五糧液今日披露上半年業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，五糧液凈利潤(rùn)57.91億元，同比增長(zhǎng)14.76%，營(yíng)業(yè)收入155.2億元，同比增長(zhǎng)3.12%。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)中，營(yíng)收的變化是符合預(yù)期的，但凈利潤(rùn)增速較營(yíng)業(yè)收入增速快這么多，這讓搜狐酒評(píng)網(wǎng)的編輯們感覺很詫異。

　　翻閱五糧液半年報(bào)，有三個(gè)疑點(diǎn)需要拿出來(lái)曬曬。

　　報(bào)表顯示，五糧液銷售毛利率較上年同期上升6.7個(gè)百分點(diǎn)到達(dá)到71.8%，營(yíng)業(yè)成本下降16.67%，在各地涌現(xiàn)五糧液降價(jià)的消息的時(shí)候，為何五糧液毛利率得到如此大的飛躍？為何五糧液營(yíng)業(yè)成本直線下降？這期間有怎樣的故事？

　　報(bào)表內(nèi)顯示的另外一個(gè)數(shù)據(jù)也非常引人注目。五糧液半年報(bào)顯示貨幣資金為257.56億，而一季報(bào)該數(shù)據(jù)為288.05億，一個(gè)季度貨幣資金減少了30多億，這期間又發(fā)生了怎樣的故事？

　　另外，還有一個(gè)情況值得注意，截止到2013年6月30日，五糧液預(yù)收賬款金額為33.86億元，相比期初(去年年底)大幅下滑47%，近年來(lái)一直處于高位的預(yù)收賬款歷來(lái)被視為五糧液強(qiáng)勢(shì)的標(biāo)志，巨量的預(yù)收賬款是五糧液平滑業(yè)績(jī)的利器，業(yè)績(jī)下滑的時(shí)候可以更多變?yōu)楫?dāng)期利潤(rùn)來(lái)做一份好看的報(bào)表，如今，這指標(biāo)岌岌可危，未來(lái)會(huì)更加惡化嗎？

　　報(bào)表內(nèi)的數(shù)據(jù)顯示有這三個(gè)重大疑問，然而五糧液的中報(bào)顯得十分簡(jiǎn)陋，沒有文字解釋這些巨大的變動(dòng)，董事會(huì)報(bào)告也僅有短短的五行字，僅僅把凈利潤(rùn)增長(zhǎng)好看的數(shù)據(jù)列了一遍。搜狐酒評(píng)網(wǎng)為進(jìn)一步挖掘更深入的信息，今早就這三大疑問致電了五糧液相關(guān)人士，得到一些重要信息。

　　首先，關(guān)于營(yíng)業(yè)成本大降的問題，五糧液方面表示，這是由銷售體制改革導(dǎo)致。五糧液原來(lái)比較依賴一些大的經(jīng)銷商，現(xiàn)在五糧液自己主導(dǎo)做的七大營(yíng)銷中心，四級(jí)平臺(tái)轉(zhuǎn)變成了三級(jí)平臺(tái)，少了一成環(huán)節(jié)，從而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本大降。營(yíng)業(yè)成本大降是導(dǎo)致毛利驟升的一個(gè)原因，還有另一個(gè)重要原因，那就是提價(jià)。五糧液表示一季度酒廠調(diào)整價(jià)格，其中超高端產(chǎn)品方面，五糧液1618已調(diào)價(jià)，出廠價(jià)從689元/瓶上調(diào)至900元/瓶，上調(diào)幅度為30.6%；低度酒出廠價(jià)上調(diào)至800元；普通水晶瓶五糧液2月1日開始上調(diào)至725元，上調(diào)幅度為10%。

　　其次，關(guān)于貨幣資金減少30多億的事情，五糧液的回應(yīng)是：主要是一些基礎(chǔ)成本支出，市場(chǎng)開拓，研發(fā)等。

　　最后，關(guān)于預(yù)收賬款大降問題，五糧液表示上半年預(yù)收賬款得到兌付，但預(yù)收款同比大降47％。

　　五糧液方面對(duì)這三個(gè)疑問的回答雖然有一部分顯得很官方，但結(jié)合中報(bào)及之前相關(guān)報(bào)道的分析仍然可以看出比較清晰的圖景：五糧液在斷臂求生。

　　眾所周知，過去十年是白酒的黃金十年，也是所謂的好酒不愁賣的十年，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，不斷擴(kuò)張經(jīng)銷商隊(duì)伍是這十年的特點(diǎn)。五糧液依靠龐大的經(jīng)銷商隊(duì)伍，在帶來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，還帶來(lái)了一美味的餡餅，那就是預(yù)收賬款。這筆經(jīng)銷商提前存放在五糧液的巨額資金，成為五糧液進(jìn)行各種擴(kuò)張的極大保障。但新政府上臺(tái)后，“限三公”使白酒銷售出現(xiàn)了前所未有的困境，經(jīng)銷商龐大這一優(yōu)勢(shì)反而成為了限制因素，為何？原因有二：

　　酒類產(chǎn)品有這樣一種特點(diǎn)，不怕放得久，就怕沒資金。對(duì)于五糧液，庫(kù)存高怕什么？年份越久酒越值錢。但是對(duì)于經(jīng)銷商則不同，做銷售的，沒有銷售額，沒有回款，門店等各種費(fèi)用就會(huì)接踵而來(lái)，從而使經(jīng)銷商資金耗盡陷入困境。因此，在這個(gè)白酒銷售困難時(shí)期，經(jīng)銷商必然會(huì)降價(jià)清庫(kù)存，但是五糧液最不愿意看到的現(xiàn)象就是降價(jià)。賣得少?zèng)]關(guān)系，只要品牌價(jià)值仍在，總有回暖的一天。有酒類常識(shí)的人都知道，一瓶五糧液的釀造成本只有多少呢？能賣到一千多塊，最重要的不過還是品牌價(jià)值。因此，在白酒寒冬中，過去為五糧液一大支柱的經(jīng)銷商隊(duì)伍就成了嚴(yán)重的拖累。有了這樣的背景，才會(huì)有之后五糧液對(duì)經(jīng)銷商的限價(jià)和發(fā)改委的反壟斷罰款。

　　另外，由于銷售不暢，經(jīng)銷商也越來(lái)越有逼宮的傾向，之前有報(bào)道稱，五糧液大批經(jīng)銷商轉(zhuǎn)投茅臺(tái)，也有茅臺(tái)經(jīng)銷商轉(zhuǎn)投五糧液。這是可以理解的一點(diǎn)，在危機(jī)之中，經(jīng)銷商們自然會(huì)為自己的活路進(jìn)行更多的選擇。

　　有了以上的分析，就自然能明白五糧液預(yù)收賬款和貨幣資金的驟然下降了。一方面，五糧液砍掉了一部分已經(jīng)把火燒到身上的經(jīng)銷商臂膀；另一方面，五糧液也在建設(shè)自身的營(yíng)銷隊(duì)伍。而這個(gè)過程，一個(gè)是減少了大量的預(yù)少賬款，另一個(gè)是需要花大筆的資金。

　　今晨市面上對(duì)五糧液的分析，有的在揭露五糧液將大量預(yù)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)期銷售額從而提高業(yè)績(jī)，也有的在揭露五糧液現(xiàn)金流的大降，而A股，更多還沉浸在“超預(yù)期”數(shù)據(jù)的歡喜中。而很少有人在關(guān)注，今日的五糧液已不是過去的五糧液。五糧液簡(jiǎn)陋的中報(bào)背后，正進(jìn)行著三個(gè)方面的重大轉(zhuǎn)型：清理經(jīng)銷商隊(duì)伍，依靠自身隊(duì)伍提高毛利，穩(wěn)住價(jià)格；發(fā)力中端，進(jìn)行全方位競(jìng)爭(zhēng)；多元化投資。

　　說是轉(zhuǎn)型，但結(jié)果好壞仍然難以預(yù)見。這三項(xiàng)轉(zhuǎn)型都需要花很多的錢，這也是五糧液貨幣資金一直在減少的原因。但五糧液好在有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是過去這些年，存了許多錢。在燒錢問題上，五糧液內(nèi)部傳言也有分歧，今早有傳言五糧液董事會(huì)現(xiàn)反對(duì)票。在行業(yè)大洗牌時(shí)，生死誰(shuí)都能料，賬面上有兩百多億的五糧液尚且如此緊張，斷臂求生，一些缺錢品牌價(jià)值也不高的酒企，何去何從，尚未可知。