“開槍”速度慢了，但看得更清楚了。

　　文｜《中國企業(yè)家》記者 閆俊文

　　號稱中國版“英偉達”的兩家初創(chuàng)公司正在奮力沖擊上市。

　　2024年11月，摩爾線程辦理上市輔導備案登記，啟動A股上市輔導申請。更早前的9月，另一家壁仞科技在上海證監(jiān)局辦理上市輔導備案登記。摩爾線程成立于2020年，創(chuàng)始人為張建中，他曾任英偉達前全球副總裁；壁仞科技成立于2019年，創(chuàng)始人張文則是出身商湯，曾任商湯總裁。

　　過去幾年，這兩家明星公司的融資金額均超過50億元。摩爾線程A輪和B輪的融資額為20億元和15億元，紅杉中國、騰訊投資、深創(chuàng)投等中國最頂尖的投行均在投資人名單上。越到后期，估值越高，入場門票也越貴，中小VC入局幾乎沒有上車的實力，能比的只有更早和更快。

　　白宗義和他的耀途資本做到了這兩點。

　　張文離職創(chuàng)業(yè)，他們在公司成立的第二年（2020年）就投資了壁仞科技的A輪，那一輪共計11億元，領投者是啟明創(chuàng)投、IDG資本等頂級投行。

　　“今天，GPU初創(chuàng)公司的估值基本在150億元到200億元，現(xiàn)在能投進來的基本都是具有絕對實力的‘大塊頭’�！币�途資本創(chuàng)始合伙人白宗義告訴《中國企業(yè)家》。

　　耀途資本成立于2015年，目前，耀途資本管理著6支人民幣及美元主基金，管理規(guī)模超過40億人民幣。但因奉行極致的人效戰(zhàn)略，團隊總人數(shù)不到20人，半導體方向只有2位投資人，其他同事主要圍繞智能制造、ESG、出海、AI等領域。2022年耀途首次招攬了一位資深投資人宋曄，原阿里、IDG投資總監(jiān)，目前專注智能制造尤其是新材料領域的機會。

　　除了壁仞科技，耀途資本總共投了100多個項目，其中半導體領域的數(shù)量占了一半，幾乎都是在天使輪、A輪入局，包括瀚博半導體、云豹智能、電科星拓、Xconn、Hailo、網(wǎng)迅科技、星宸科技、得一微電子、Credo等企業(yè)。2021年1月，Credo在納斯達克上市，最新市值超過110億美元。2024年3月，AI芯片公司星宸科技在深交所IPO，目前市值為317億元。此外，耀途還在天使輪投資了袁進輝的硅基流動以及自動駕駛公司元戎啟行等明星公司。

　　投出中國的英偉達、AMD或博通，是VC們夢寐以求的目標。2024年下半年，半導體投資火熱之中帶了一絲不易察覺的冷靜。在競爭尤其激烈、技術迭代快速的半導體行業(yè)，中小VC如何比“大塊頭們”更快捕捉到優(yōu)質(zhì)標的？另外，國內(nèi)的半導體投資邏輯正在發(fā)生哪些變化？借此機會，《中國企業(yè)家》與白宗義聊了聊。

　　白宗義看上去像一個學者，他一邊指著演示文檔中的投資案例和數(shù)據(jù)，一邊解釋每筆投資的邏輯和動機，試著把拆開揉碎了讓“聽講”的人能理解其中的“為什么”。

　　采訪期間，他們正準備他們搬家，打算從上海楊浦區(qū)的創(chuàng)業(yè)園區(qū)搬至更靠近市區(qū)的虹口區(qū)北外灘，他說：“就是想離LP近一些，讓LP打車到耀途不那么長時間。”

　　“開槍”

　　你站在叢林里，手中拿著一把槍，正瞄準曠野尋找獵物，其中的時機把握很微妙，早一點開槍，可能放空槍或者只能收獲個體小的動物，晚了，則需要更多代價降服獵物。

　　天使投資人就是一群需要把握好“開槍”時機的人。

　　在耀途，專門有一群人追蹤數(shù)據(jù)，其中一個核心指標就是“頂級客戶訂單”。比如，半導體或電子領域，他們很看重初創(chuàng)者的師承和背景，但如果一個背景普通的創(chuàng)業(yè)者搞定了華為這樣量級的企業(yè)，這時候，白宗義就可能“開槍”。

　　白宗義常用且擅長的方法論是體系化地投資：首要就是要選擇正確的賽道，只有大賽道才能產(chǎn)生大增量和技術變化，然后把其中某個場景和客戶的需求挖到極致，接下來就是找到最人事匹配的頂級團隊。

　　比如GPU領域，最強大的公司當屬英偉達和AMD，在國內(nèi)則是華為海思；從這些企業(yè)出去創(chuàng)業(yè)者備受VC關注。其中包括耀途參與投資的瀚博半導體（A輪與A+輪），其創(chuàng)始人錢軍和張磊，還有隧原科技?創(chuàng)始人趙立東和張亞林，沐曦科技的創(chuàng)始人陳維良，這幾人均為AMD高層離職后創(chuàng)業(yè)，壁仞科技聯(lián)席CEO李新榮也是前AMD全球副總裁。

　　“投資確定性場景，進口替代+增量市場的邏輯很簡單，誰做過，找到他。做過的人極其稀少，我們就把相關的人事匹配的脈絡極致mapping出來�！卑鬃诹x說。

　　耀途的資本投資網(wǎng)絡呈現(xiàn)網(wǎng)格狀，比如圍繞自動駕駛，在自動駕駛感知層面，耀途投資了以色列激光雷達初創(chuàng)公司Vayyar和innoviz；在自動駕駛算法和方案層，投資了元戎啟行、新石器無人配送車等；在車規(guī)級芯片方面，投資了旗芯微半導體、Hailo等初創(chuàng)公司。

　　這是耀途的投資布局邏輯：深挖需求場景，全球化視角審視技術發(fā)展脈絡，對人事匹配的創(chuàng)業(yè)者做極致mapping，雙幣體系化布局。

　　這一思路與白宗義過往經(jīng)歷有關系。

　　2015年，白宗義還沒創(chuàng)業(yè)，正在以色列投資機構英飛尼迪集團（Infinity Group）任職。那時，他經(jīng)常帶國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者或投資人到以色列考察。往來多了，白宗義萌發(fā)了自己做投資的想法，但這種全球化視角一直影響著白宗義。

　　復盤

　　天下沒有絕對的靈丹妙藥，對投資人來說都有如朱嘯虎錯過字節(jié)跳動的遺憾。

　　白宗義難免也有子彈射空的時候。

　　2017年，耀途資本投資了以色列激光雷達初創(chuàng)公司innoviz。據(jù)了解，這家公司成立于2016年，并接連推出了兩款MEMS固態(tài)激光雷達產(chǎn)品；2018年該公司被寶馬選為激光雷達供應商；2019年，完成超1.7億美元C輪融資；2021年通過SPAC方式登陸納斯達克。目前，該公司市值為1.94億美元，2022年獲得大眾汽車超40億美元訂單，

　　看上去，這是一個不錯的項目，有大公司訂單，有技術和產(chǎn)品場景，但白宗義說，“他們在這個項目上暫時沒賺到錢，繼續(xù)看好這家公司”。

　　背景是，激光雷達是伴隨新能源車以及自動駕駛行業(yè)迅猛發(fā)展而外溢的賽道，激光雷達和攝像頭等傳感器互相配合，收集數(shù)據(jù)，保證自動駕駛的安全性。而國內(nèi)的競爭對手頻出，如同時成立于2014年的禾賽科技以及速騰聚創(chuàng)。禾賽科技在2023年2月登陸納斯達克，目前市值為14億美元；速騰聚創(chuàng)在2024年1月登陸港股，目前市值為133億港元（約合17億美元）。

　　顯然，同一賽道，激光雷達的最有投資回報項目在國內(nèi)。

　　耀途也接觸過速騰聚創(chuàng)等公司，但權衡之后，他們決定投資Innoviz。白宗義和團隊認為，超過50萬元及以上昂貴的車型，比如寶馬、奔馳、奧迪才有可能優(yōu)先上昂貴的激光雷達，中國車企的車型大概率要第二波、第三波才上，“結果國內(nèi)這些車企反而第一波用上了激光雷達”。

　　但中國汽車品牌的內(nèi)卷與迭代改變了一切，中國成為新能源汽車發(fā)展最快的市場。幾乎每18個月就要迭代一次新車型，智能化則是“蔚小理”等新興車企的主打亮點。2022年4月，比亞迪宣布放棄燃油車市場，中國新能源車帶動激光雷達、自動駕駛等行業(yè)狂奔向前。

　　伴隨著技術快速成熟以及市場競爭白熱化，激光雷達也從奢侈品變成了白菜價，價格從十萬直降至千元，它已大范圍安裝在20萬級別的車輛上。

　　按照白宗義和耀途合伙人的估算，超過50萬元及以上昂貴的車型，比如寶馬、奔馳、奧迪才有可能優(yōu)先上激光雷達，中國車企十幾萬的車型，要第二波、第三波才上，“結果國內(nèi)這幫車企反而第一波用上了激光雷達”。

　　七年后再復盤，“我們對技術路線的判斷完全正確（從MEMS、Flash和 OPA中選擇了最具量產(chǎn)化可行性的MEMS），選對了技術路線，選對了公司，但是選錯了優(yōu)先級�！卑鬃诹x說。

　　理解人性

　　每一位投資人都有偏好的創(chuàng)業(yè)者畫像，在當前的周期下，白宗義更喜歡韌性十足、迭代快速的創(chuàng)業(yè)者。

　　白宗義接觸過這樣一位被投創(chuàng)業(yè)者：

　　2023年下半年，這位創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)金流不充裕，下游的某個大客戶要求這位創(chuàng)業(yè)者備幾千萬的貨物，但大客戶最后有可能不會全部采購。加上融資困難，作為早期股東，白宗義基本判斷公司會走向倒閉。

　　但這家公司的創(chuàng)始人說服全體員工，連續(xù)7個月沒發(fā)工資，就算是這樣，130個員工基本沒有一個人離職，這個CEO也沒有裁掉一個人。

　　到了2023年底，這家創(chuàng)業(yè)公司拿到了1億多元新融資，但創(chuàng)始人沒有立即漲工資，內(nèi)部討論后直接在股東會上說，管理層全員降薪25%。

　　“像這樣的CEO，他有極強的危機意識，也有很強的韌性，最后挺過來了�！卑鬃诹x說。

　　此外，白宗義和團隊在拍板投資一家新公司之前，都要和CEO、聯(lián)創(chuàng)們喝一場“大酒”，通過“酒后吐真言”，他們已經(jīng)Pass（否決）了幾家公司。就算是到了協(xié)議階段，白宗義還是決定不投。

　　其中被否決的一家創(chuàng)業(yè)公司也令白宗義印象深刻。他們的CEO是銷售背景，占最多股份，研發(fā)人員都是美國大公司出身，CEO習慣夸夸其談，還喜歡打斷其他人說話。

　　當時，白宗義提到有個已經(jīng)實現(xiàn)財富自由的創(chuàng)業(yè)者，再次拿著8000萬元出來創(chuàng)業(yè)的事，“結果這位CEO微醺地說了一句，我要是財富自由了，誰還出來創(chuàng)業(yè)�！�

　　于是，白宗義直接否了這筆投資，他覺得這家創(chuàng)始團隊的段位不夠高。

　　白宗義已經(jīng)不像以前那么出手迅猛了，他不再追求項目數(shù)量，而專注項目質(zhì)量，“如果項目質(zhì)量足夠高，不管3個4個，我可能一個月我就全部投掉了。”

　　過去，泡沫相對大的時候，一線創(chuàng)始團隊的早期項目，一年融資2~3年，估值2~3倍增長是常態(tài)，投資人很難有足夠的時間去了解和判斷人。而現(xiàn)在一年或者一年半融一輪，可能估值甚至跟上一輪是持平的，或者加個百分之二三十。競爭少了，大家更謹慎了，創(chuàng)業(yè)者們也變得更務實了，這樣的背景下，給投資人留出了時間和精力，可以更踏實地跟蹤項目的變化。

　　“開槍”速度慢了，但看得更清楚了。對創(chuàng)業(yè)者白宗義也給出了他的3點建議：

　　第一，創(chuàng)業(yè)者必須具備企業(yè)家精神，這種精神很稀缺，是可以打動投資人以及團隊的。

　　第二，過去，創(chuàng)業(yè)者可以做5年和10年的長期的規(guī)劃戰(zhàn)略，如今，大環(huán)境一直在變化，創(chuàng)業(yè)者完成長期的戰(zhàn)略難度越來越大。所以，創(chuàng)業(yè)者需要結合動態(tài)的環(huán)境的變化及時調(diào)整的戰(zhàn)略和執(zhí)行。躺平、盲目樂觀會死掉，失去自我迭代和復盤能力也會死掉。

　　第三，活在牌桌上，有質(zhì)量地活在牌桌上，保證現(xiàn)金流和核心競爭力，蟄伏過冬，一旦大環(huán)境好起來，公司會快速起來。