題要：展望下半年，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長問題不大，消費穩(wěn)定增長面臨一系列有利因素，隨著“一帶一路”合作不斷推進，將為我國外貿(mào)增長提供新的增長點，貨幣信貸將保持平穩(wěn)增長，社會融資規(guī)模將緩中趨緩，預(yù)計貨幣市場維持平穩(wěn)態(tài)勢，資本市場改革開放紅利逐步釋放，債券市場將大概率延續(xù)整體向好行情，外匯市場參與主體和預(yù)期更加多元化，這將對人民幣匯率穩(wěn)定形成支持——

　　展望下半年，從全球經(jīng)濟來看，各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)再次分化，美聯(lián)儲加息縮表、中美貿(mào)易摩擦以及新興經(jīng)濟體金融市場動蕩，外部不確定性因素依然較多，全球經(jīng)濟復(fù)蘇面臨更多變數(shù)。從國內(nèi)來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)推進、新動能持續(xù)增強、經(jīng)濟效益改善，我國經(jīng)濟具有許多穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)和條件。

　　服務(wù)業(yè)較快增長 

　　展望下半年，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長問題不大。一是新興行業(yè)、新產(chǎn)品在經(jīng)濟中的占比逐步增大，并且仍保持相對較快增長，有助于工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定。二是政府簡政、減稅、降費等促進實體經(jīng)濟發(fā)展的措施仍在持續(xù)推進，工業(yè)企業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化。三是企業(yè)盈利仍保持較快增長，經(jīng)營效率有所提高，這有利于促進企業(yè)的投資生產(chǎn)。但是，也存在一些加大工業(yè)生產(chǎn)壓力的不利因素。一是房地產(chǎn)價格過快上漲會引發(fā)調(diào)控政策進一步收緊，可能影響房地產(chǎn)銷售、投資，減弱對工業(yè)生產(chǎn)的拉動作用。二是中美貿(mào)易摩擦仍面臨較大不確定性，貿(mào)易摩擦進一步升級將對我國出口型工業(yè)企業(yè)特別是中小企業(yè)造成一定沖擊。三是防風(fēng)險是今年政府的重點工作之一，金融嚴(yán)監(jiān)管仍將持續(xù)，企業(yè)融資渠道收窄，加之美國加息步伐加快，市場流動性將維持緊平衡，市場利率易升難降，融資問題對中小企業(yè)的沖擊將會更為明顯。四是對節(jié)能環(huán)保的重視程度日益提高，環(huán)保督查仍在持續(xù)推進，這仍會在一定程度上限制相關(guān)行業(yè)工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)。

　　生活性服務(wù)業(yè)中，升級類消費、網(wǎng)上消費帶動消費穩(wěn)定增長，預(yù)計下半年批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)增加值增速與上半年基本持平。房地產(chǎn)調(diào)控政策或?qū)⑦M一步升級，但同時增加供給也成為重要的政策思路，今年5月份房屋施工面積、新開工面積增速已有所加快，房地產(chǎn)業(yè)增加值增速或?qū)⒙杂谢厣�。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)中，在上年高基數(shù)影響下，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增速或?qū)⒌陀谏夏晖�期。金融�?yán)監(jiān)管仍將持續(xù)，金融業(yè)增速仍將保持較低增長。

　　消費有望穩(wěn)定增長 

　　下半年，消費穩(wěn)定增長面臨一系列有利因素。消費者信心指數(shù)處于高位。消費者信心指數(shù)反映消費者信心強弱，是判斷消費趨向的參考指標(biāo)。前4個月，消費者信心指數(shù)均值為122.9，比去年同期高11.3，連續(xù)7個月為120以上，表明消費者信心較強。政策利好有利于提振消費。今年3月份，中央宣布了多項刺激消費的政策，比如降低寬帶使用、移動網(wǎng)絡(luò)流量、景區(qū)門票等的價格，延長新能源汽車購置稅優(yōu)惠等。這些政策實施的效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，有利于信息、網(wǎng)購、新能源汽車、旅游等消費增長。

　　從7月1日開始，我國大范圍降低進口汽車以及服裝、家電、食品、化妝品、藥品等日用消費品的關(guān)稅，同樣將有力地促進消費較快增長。部分城市房地產(chǎn)銷售增長較快，將帶動家電、家具、家裝等消費增長。

　　6月29日，工作人員將浮標(biāo)式海洋環(huán)境在線監(jiān)測系統(tǒng)投放在山東省煙臺市芝罘灣海域。當(dāng)日，首批4座浮標(biāo)式海洋環(huán)境在線監(jiān)測系統(tǒng)在山東省煙臺市近海海域投放并投入使用。 唐 克攝 （新華社發(fā)）

　　投資穩(wěn)增長壓力較大 

　　下半年，投資增長不振局面難以明顯改觀。這主要是因為：第一，房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)可能會影響房地產(chǎn)投資增速。第二，集中清理PPP項目庫、規(guī)范地方政府舉債行為等可能仍會影響基礎(chǔ)設(shè)施投資增速。第三，在金融去杠桿、強監(jiān)管形勢下，投資資金來源得不到有效保障，資金壓力仍將持續(xù)存在，也成為不利于投資增長的因素。

　　外貿(mào)不確定因素增多 

　　今年全球經(jīng)濟和貿(mào)易延續(xù)了2017年以來的復(fù)蘇形勢，IMF和WTO等紛紛上調(diào)增長預(yù)期。隨著“一帶一路”合作不斷推進，也將為我國外貿(mào)增長提供新的增長點。

　　但與此同時，不確定性因素也在增多。一是全球貿(mào)易摩擦不斷升級。美國加征鋼鋁關(guān)稅擴散到加拿大、歐盟等地，加、歐等也要實施關(guān)稅報復(fù)，給全球貿(mào)易帶來了一定負(fù)面沖擊。美國對我國近500億美元產(chǎn)品加征關(guān)稅及我國反制措施更是直接影響進出口增長。二是歐洲市場需求可能邊際走弱。歐元區(qū)制造業(yè)PMI今年已連續(xù)5個月回落，貨幣政策將進一步趨緊，復(fù)蘇勢頭可能已經(jīng)走過高峰階段。三是新興市場需求存在一定風(fēng)險。全球貨幣政策趨緊已經(jīng)在5月份引發(fā)了阿根廷等國匯率大幅波動。下半年美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，歐洲央行將在年底結(jié)束QE，其溢出效應(yīng)引發(fā)的新興市場風(fēng)險不容忽視。作為我國上半年出口的主要增長點，新興市場下半年提供的拉動作用可能有所弱化。

　　貨幣信貸將平穩(wěn)增長 

　　展望下半年，貨幣信貸將保持平穩(wěn)增長，社會融資規(guī)模將緩中趨緩。首先，M2增速保持低位運行。在經(jīng)濟活力減弱、外匯占款難有明顯起色、強監(jiān)管和去杠桿政策不變的形勢下，M2將在當(dāng)前較低水平小幅波動，失速或加速概率都不大。其次，信貸增速小幅反彈。從需求看，貸款需求強勁。2018年一季度末，人民幣貸款需求指數(shù)為70.9%，為2014年三季度以來歷史最大值，二季度人民幣貸款需求指數(shù)雖然有所下降（66.7%）,但仍處于近年來較高水平，需要信貸進一步發(fā)力。從供給看，考慮到存款低增長態(tài)勢難以改變，銀行仍面臨較大融資壓力，資產(chǎn)負(fù)債缺口持續(xù)擴大制約信貸規(guī)�；厣�。綜合上述因素，信貸增速有望反彈，但幅度也不會太大。第三，社會融資規(guī)�？偭吭鏊倬徶汹叿�(wěn)。隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)的全面實施，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)整的方向?qū)⒅鸩矫鞔_，信托和委托貸款繼續(xù)大幅下跌風(fēng)險減小，推動社會融資規(guī)�？偭烤徶汹叿�(wěn)，但是債券違約事件增多也加大了債市融資壓力。

　　圖為神皖合肥廬江電廠全貌。國家能源集團神皖合肥廬江發(fā)電廠坐落在安徽省廬江縣龍橋鎮(zhèn)，采用國際最先進的“高參數(shù)、大容量、高效率、低排放”的超超臨界燃煤發(fā)電機組，煙氣余熱得到充分利用、高效節(jié)煤，全廠廢水零排放。 學(xué) 長攝

　　市場流動性維持平穩(wěn)

　　展望下半年，預(yù)計貨幣市場維持平穩(wěn)態(tài)勢。一是預(yù)計貨幣政策將穩(wěn)中趨松。央行將綜合運用多種政策工具組合，保持流動性充足和市場利率水平穩(wěn)定。在美聯(lián)儲6月份加息靴子落地后，我國央行并未跟進，也表現(xiàn)出呵護市場流動性的態(tài)度。二是存款偏離度調(diào)整有助于緩解銀行在流動性管理上的季節(jié)性壓力。6月8日，銀保監(jiān)會和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》，簡化了存款偏離度的計算方法，將達標(biāo)要求由3%適度放松至4%，有助于降低銀行月末季末沖存款的動機，避免市場亂象和存款過度波動。但是，未來對資金面的干擾因素依然存在。資金供求有可能在一些季節(jié)性時點出現(xiàn)一定缺口，貨幣市場波動可能加大。

　　資本市場改革紅利釋放

　　經(jīng)過上半年的回落調(diào)整，股市下半年在估值上有一定支撐，再考慮到資本市場改革開放紅利逐步釋放，市場逐步消化金融去杠桿強化的影響，股市行情有望震蕩筑底。一是股票估值整體較為合理。目前，主要股指的市盈率較為合理，上證綜指、深證成指市盈率位于歷史中值水平，代表中小盤的中證500市盈率處于歷史低位，市場整體換手率與歷史底部階段相仿。二是前期回落已經(jīng)消化了金融政策帶給市場的壓力。貨幣和金融監(jiān)管政策的調(diào)整會考慮市場的承受能力，未來政策加碼很難大幅超出市場預(yù)期，緊縮政策的制約作用會逐步弱化。三是資本市場改革開放會繼續(xù)成為市場亮點。未來將有一批CDR企業(yè)相繼上市，使A股更能反映我國新經(jīng)濟新動能穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢。滬倫通即將在下半年正式推出，有助于資本市場制度進一步與國際接軌，吸引更多國際機構(gòu)投資者和資金流向我國資本市場。此外，未來需要持續(xù)警惕，一旦貿(mào)易摩擦局勢超預(yù)期激化，仍然可能引發(fā)市場非理性波動。

　　債市整體向好

　　展望下半年，債券市場將大概率延續(xù)整體向好行情。一是宏觀經(jīng)濟面臨更大的下行壓力，將對債市形成支撐。二季度以來，投資、消費等增速均出現(xiàn)了明顯的放緩跡象。二是持續(xù)平穩(wěn)偏松的資金面將對債券市場回升起一定推動作用。央行出于維護流動性穩(wěn)定，緩解企業(yè)融資難、融資貴問題的考慮，將大概率持續(xù)貨幣政策邊際放松。但是，仍有諸多風(fēng)險因素需要引起警惕。

　　今年以來，金融監(jiān)管從嚴(yán)的態(tài)勢絲毫未減，隨著資管新規(guī)等一系列監(jiān)管文件正式落地，債券融資在剛兌資金被不斷壓縮的情況下，也處于擠泡沫狀態(tài)。其一，在結(jié)構(gòu)性去杠桿導(dǎo)向下，城投信用風(fēng)險爆發(fā)的概率明顯上升。其二，公司信用類債券在今年面臨回售高峰，償債壓力較大，需警惕公司信用風(fēng)險。在市場整體信用風(fēng)險上升的同時，投資者的回售意愿較強烈。今年前5個月，實際回售債券規(guī)模已達1066.64億元，實際回售比例高達56%，遠(yuǎn)高于去年的35%。

　　匯率雙向波動是常態(tài)

　　下半年，人民幣匯率平穩(wěn)運行面臨有利因素，也面臨不利的變化。一是歐美經(jīng)濟分化、歐洲政治風(fēng)波未平、美聯(lián)儲加息次數(shù)超過預(yù)期，美元有進一步走強壓力。二是我國經(jīng)濟韌性較強，相較于其他新興經(jīng)濟體更為穩(wěn)定，為人民幣匯率平穩(wěn)運行創(chuàng)造了條件。與此同時，隨著我國金融市場雙向開放加快，外匯市場參與主體和預(yù)期更加多元化，這將對人民幣匯率穩(wěn)定形成支持。三是中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險此起彼伏，保持貿(mào)易順差有很大壓力，并加大人民幣走貶壓力。整體而言，下半年人民幣對美元匯率將在雙向波動中保持穩(wěn)定，雙向波動幅度預(yù)計較大。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：中國銀行國際金融研究所中國經(jīng)濟金融研究課題組）